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公司原計劃以發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金的方式并購一家快運(yùn)物流行業(yè)的龍頭。但客觀原因?qū)е轮亟M暫時擱淺。我們在年度策略報告中提到,登陸資本市場后的快遞龍頭,有資源、有資金,有望擴(kuò)張原來較為單一的業(yè)務(wù)線。主要是兩大方向,第一,單一時效的產(chǎn)品有望向多時效、精準(zhǔn)時效產(chǎn)品擴(kuò)展;第二,標(biāo)準(zhǔn)化面向于小客戶的快遞服務(wù)產(chǎn)品有望向個性化的面對大客戶的定制服務(wù)擴(kuò)展。另一方面,快遞公司較高的估值將促進(jìn)其資本運(yùn)作加速,1)通過募集資金投向運(yùn)輸工具、中轉(zhuǎn)中心的建設(shè),2)并購?fù)惪爝f企業(yè),3)沿產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)召徚銚?dān)、貨運(yùn)企業(yè)等基礎(chǔ)運(yùn)輸公司,來提高其話語權(quán)及議價權(quán)。

因此,雖然這次重組暫時中止,但我們認(rèn)為,在合適的時機(jī),公司一定會繼續(xù)推動資本運(yùn)作,從而加強(qiáng)和鞏固原有快遞業(yè)務(wù),同時實現(xiàn)產(chǎn)品多元化、整合產(chǎn)業(yè)上下游,實現(xiàn)協(xié)同發(fā)展。

預(yù)計未來圓通除了主業(yè)快遞,還將涉及快運(yùn)、倉儲、冷鏈、金融等業(yè)務(wù)。

我們注意到,公司僅承諾1個月內(nèi)不再籌劃重大資產(chǎn)重組事項,時間窗口并不長,也側(cè)面說明公司仍希望推動此次重組事項。

募投項目將對現(xiàn)有轉(zhuǎn)運(yùn)中心的替代和升級,同時新增紹興樞紐。11處轉(zhuǎn)運(yùn)中心將建設(shè)成為快遞、快運(yùn)、倉儲相結(jié)合的綜合轉(zhuǎn)運(yùn)樞紐,并在快遞分揀區(qū)域中針對有更高時效要求的高附加值快遞產(chǎn)品(如限時達(dá)、冷鏈、商務(wù)件、特殊物品等)設(shè)立獨(dú)立操作區(qū)域;此外,本公司還將在嘉興、濟(jì)南、虎門轉(zhuǎn)運(yùn)樞紐單獨(dú)設(shè)立國際件的分揀區(qū)域。

該項目將使得公司可以提供綜合物流一體化服務(wù),打造綜合性快遞物流運(yùn)營商,并拓寬高附加值市場及國際市場。

快遞行業(yè)自從形成了較為穩(wěn)定的競爭格局后,過去單純以價格競爭為手段的時代將一去不復(fù)返。在過去的系列報告中我們曾得出,從美國經(jīng)驗來看,價格戰(zhàn)后形成的巨頭,在接下來的競爭中一定會以服務(wù)、產(chǎn)品競爭,把服務(wù)產(chǎn)品做好的企業(yè)將繼續(xù)提升其盈利能力。

此次從圓通一系列動作中我們發(fā)現(xiàn),圓通已經(jīng)開始去適應(yīng)新的競爭環(huán)境。首先,從理念上,公司希望拓寬產(chǎn)品線,做高附加值的服務(wù),以及電商以外的客戶;第二,公司將投入大量資金提升公司的航空運(yùn)力、網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、軟件升級;第三,公司在管理理念上符合現(xiàn)代企業(yè)管理思想,積極推動核心人員股權(quán)層面的激勵、引進(jìn)行業(yè)高端人才、根據(jù)業(yè)務(wù)及時調(diào)整組織架構(gòu);第四,在合適時機(jī)通過資本運(yùn)作實現(xiàn)跨越式發(fā)展。未來,圓通有望升級為快遞物流綜合解決方案服務(wù)龍頭。

假設(shè)明年行業(yè)需求維持40%左右增長,公司收入、利潤增長與行業(yè)一致。預(yù)計2016至2018年公司實現(xiàn)凈利潤約為14.51、20.10、26.63億,對應(yīng)PE為68、49、37倍。我們認(rèn)為,快遞行業(yè)仍將保持3至5年的高速增長,且價格戰(zhàn)趨緩、競爭格局優(yōu)化,圓通作為行業(yè)龍頭能夠維持較高估值,后續(xù)需要關(guān)注圓通在快遞產(chǎn)品服務(wù)差異化、高端化、多元化的進(jìn)度。