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深度業(yè)務(wù)、供應(yīng)鏈金融高增長(zhǎng),廣度業(yè)務(wù)有所萎縮。深度供應(yīng)鏈?zhǔn)枪?008年轉(zhuǎn)型以來(lái)的重點(diǎn)戰(zhàn)略性業(yè)務(wù),深度380分銷服務(wù)平臺(tái)是其最重要的組成部分,主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域涵蓋日化、食品、母嬰、酒飲、家電等,通過(guò)搭建全國(guó)性的直供終端平臺(tái),提供市場(chǎng)、銷售、信息、物流、商務(wù)、結(jié)算等一站式供應(yīng)鏈服務(wù)。2015年上半年新增落地合資公司共計(jì)41家,至此,深度380分銷服務(wù)平臺(tái)公司超過(guò)150家,并與超過(guò)1000個(gè)快消及家電品牌商達(dá)成戰(zhàn)略合作,業(yè)務(wù)覆蓋全國(guó)25個(gè)省級(jí)行政區(qū)的200個(gè)城市,服務(wù)于超過(guò)100萬(wàn)的終端零售門店,業(yè)務(wù)規(guī)模居于行業(yè)第一。規(guī)模的壁壘已經(jīng)較難逾越。在深度業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)的帶動(dòng)下,供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)在原有小貸業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上繼續(xù)高速發(fā)展,今年新發(fā)展了面向380平臺(tái)的金融業(yè)務(wù),造成利息收入較上年度增長(zhǎng)90.20%,綜合毛利增長(zhǎng)75.89%。
　　公允價(jià)值變動(dòng)、投資收益同比下滑較大,拖累部分業(yè)績(jī)。去年同期公允價(jià)值變動(dòng)收益6965萬(wàn),今年上半年僅有134萬(wàn),投資收益同比也下滑約1700萬(wàn),這或與今年以來(lái)人民幣匯率的波動(dòng)有關(guān)。
　　現(xiàn)金流出有所收窄。2015年上半年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-9.7億元,這是由于深度供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)仍在快速發(fā)展,要不停的將現(xiàn)金投入到新業(yè)務(wù)中,且開(kāi)拓市場(chǎng)的過(guò)程中下游的賬期一般長(zhǎng)于供應(yīng)商,造成經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流不太理想,這與公司業(yè)務(wù)的高速擴(kuò)張是相匹配的,無(wú)需過(guò)多擔(dān)心。凈流出額同比有所收窄,反映公司的對(duì)下游的話語(yǔ)權(quán)正在緩慢增強(qiáng)。
　　“中國(guó)第一本地社區(qū)服務(wù)平臺(tái)”戰(zhàn)略布局清晰,優(yōu)秀的管理層將使公司不斷創(chuàng)造新的奇跡。2015年,是公司業(yè)務(wù)、戰(zhàn)略升華的一年,隨著380平臺(tái)線下網(wǎng)點(diǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)一步完善,一張遍布全國(guó)骨干城市的物流基礎(chǔ)設(shè)施、高效的現(xiàn)代倉(cāng)儲(chǔ)配送體系逐漸成型。在此基礎(chǔ)上,互聯(lián)網(wǎng)B2B+O2O(宇商網(wǎng))、互聯(lián)網(wǎng)B2C+O2O(和樂(lè)網(wǎng)、和樂(lè)超市、云微店)、互聯(lián)網(wǎng)O2O金融服務(wù)等幾大平臺(tái)開(kāi)始發(fā)力,構(gòu)建一個(gè)融合各環(huán)節(jié)的生態(tài)圈,想象空間巨大。預(yù)計(jì)下半年開(kāi)始,廣告業(yè)務(wù)、金融業(yè)務(wù)將逐漸貢獻(xiàn)可觀的利潤(rùn)。管理層一直是怡亞通的核心競(jìng)爭(zhēng)力,380平臺(tái)從總部到省級(jí)平臺(tái)到基層網(wǎng)點(diǎn)管理層和員工的激情澎湃。動(dòng)力來(lái)自于到位的激勵(lì)(期權(quán)+利潤(rùn)分成)、蒸蒸日上的業(yè)務(wù)(同行不景氣,怡亞通卻年年翻番)、不遺余力的團(tuán)隊(duì)建設(shè)。這樣的激情保證了怡亞通能夠先于市場(chǎng)想出o2o終端聯(lián)盟這種深深扎根本地社區(qū)服務(wù)的生態(tài)圈。當(dāng)市場(chǎng)還在擔(dān)憂公司高位停牌時(shí),公司已經(jīng)先于市場(chǎng)利用自身在資本市場(chǎng)、海外市場(chǎng)的積累走出國(guó)門做蛇吞象的并購(gòu),并將核心員工納入增發(fā)對(duì)象,管理層的能力令人敬佩。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值。預(yù)計(jì)公司2015至2017年EPS為0.57、0.97、1.43元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為58.5、34.5、23.3倍,我們認(rèn)為,公司今年將繼續(xù)加快布局,鞏固380平臺(tái)的無(wú)可撼動(dòng)的深度分銷平臺(tái)的地位,同時(shí),互聯(lián)網(wǎng)供應(yīng)鏈加O2O的業(yè)務(wù)升華將繼續(xù)展示380平臺(tái)的網(wǎng)絡(luò)價(jià)值,繼續(xù)強(qiáng)烈推薦。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。380平臺(tái)投入過(guò)大,效益不達(dá)預(yù)期,客戶壞賬、存貨風(fēng)險(xiǎn)。