由中國物流與采購聯(lián)合會調(diào)查、發(fā)布的2022年2月份中國大宗商品指數(shù)（CBMI）為100.8%，較上月回落1.1個百分點。各分項指數(shù)中，供應(yīng)指數(shù)和銷售指數(shù)均有所回落，庫存指數(shù)則持續(xù)上升。從本月指數(shù)的變化情況來看，國內(nèi)大宗商品市場受春節(jié)因素影響較為明顯，終端需求偏弱，供需失衡的格局繼續(xù)顯現(xiàn)，商品庫存仍在積壓，市場運行壓力較大，基本符合我們“需求強度整體會有減弱，市場將會以震蕩筑底為主”的判斷。進入3月份以后，當前國內(nèi)經(jīng)濟保持穩(wěn)定運行，隨著傳統(tǒng)需求旺季的到來，疊加一季度地方政府可用專項債規(guī)模達到2萬億元左右，基建等部分重大項目集中開工預(yù)期增強，市場需求或逐漸好轉(zhuǎn)，加之房地產(chǎn)市場有所寬松，也將對大宗商品市場提供一定的支撐，市場供需矛盾有望得到緩解，進而支撐價格上漲。不過面對生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能持續(xù)釋放以及庫存高企等因素，供給端壓力也較為明顯，特別是近期油價持續(xù)上漲，將會給生產(chǎn)和流通企業(yè)帶來成本壓力。此外，3月份美聯(lián)儲大概率開啟加息進程，屆時還有可能對金融市場帶來波動性影響。綜合分析，我們預(yù)計3月份國內(nèi)大宗商品市場將向好發(fā)展，運行壓力有望得到明顯緩解，商品價格整體上揚，但在多空交織的背景下，價格上行或存在一定的阻礙。
一、商品供應(yīng)增速放緩
2022年2月份，大宗商品供應(yīng)指數(shù)為101.4%，指數(shù)在連續(xù)兩個月上升后，本月有所回落，顯示大國內(nèi)大宗商品市場供應(yīng)增速有所放緩。從市場情況來看，受春節(jié)假期以及冬奧會限產(chǎn)因素影響，供給端維持低位，不過，部分商品生產(chǎn)利潤較好，企業(yè)生產(chǎn)熱情持續(xù)高漲，且對節(jié)后開工、復(fù)工預(yù)期樂觀，商品產(chǎn)量仍保持高增長，導(dǎo)致整體供應(yīng)量仍在持續(xù)增加，僅增速放緩。各主要商品中，除鋼鐵供應(yīng)受產(chǎn)量減少影響有所下降外，其余品種供應(yīng)量均呈現(xiàn)增長態(tài)勢。
1、采暖季疊加?xùn)|奧限產(chǎn)，鋼鐵供應(yīng)量減少
2022年2月份，鋼鐵供應(yīng)量較上月減少1.6%。從市場情況來看，在春節(jié)過后，為了保障冬奧會順利舉辦，北方部分地區(qū)的鋼廠降低了產(chǎn)能釋放，使得鋼鐵產(chǎn)量有一定的回落。2月份鋼鐵行業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)為49.2%，環(huán)比下降4.2個百分點。據(jù)中鋼協(xié)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2月中旬重點鋼企生鐵日均產(chǎn)量168.36萬噸，旬環(huán)比下降2.09%，同比下降16.69%；粗鋼日均產(chǎn)量189.89萬噸，旬環(huán)比下降1.28%，同比下降16.80%；鋼材日均產(chǎn)量180.90萬噸，旬環(huán)比下降0.06%，同比下降14.70%。進入3月份，隨著采暖季的結(jié)束，在冬殘奧會閉幕加上供暖季結(jié)束，相關(guān)環(huán)保限產(chǎn)政策將有所放松，鋼廠生產(chǎn)活動回歸正常。在今年平控限產(chǎn)尚未確定的情況下，鋼廠生產(chǎn)將有一定的回升空間。特別是3月份后期，將有更多鋼廠復(fù)產(chǎn)，其中，高爐供給量增速會高于電爐。不過，隨著限產(chǎn)政策常態(tài)化，預(yù)計后期國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量回升空間有限。預(yù)計3月份月粗鋼產(chǎn)量環(huán)比小幅提升。不過，我們認為供給釋放或仍受制約，釋放不及預(yù)期。一方面，3月還要召開殘奧會、兩會，且仍處于秋冬季限產(chǎn)的階段，一定程度的限產(chǎn)復(fù)產(chǎn)的力度會進一步加大；另一方面，上海鋼聯(lián)監(jiān)測的25日全國電爐螺紋鋼平均成本4703元/噸，利潤只有41元/噸，如果現(xiàn)貨價格再跌，電弧爐效益堪憂，也或影響復(fù)產(chǎn)和生產(chǎn)的積極性。整體上看，3月份供給增幅環(huán)比或難超過10%。
2、國內(nèi)產(chǎn)量下降疊加發(fā)運量、到港量下降，鐵礦石供應(yīng)增速減緩
2022年2月份，國內(nèi)鐵礦石供應(yīng)量較上月增長1.7%，但增速較上月減緩2.0個百分點。從市場情況來看，國內(nèi)市場受春節(jié)因素影響，礦山產(chǎn)量下降，遠期供應(yīng)端2月份全球鐵礦石發(fā)運量受到澳大利亞的泊位檢修和巴西的持續(xù)降雨影響下降，較1月減少2186萬噸至1.02億噸；近端供應(yīng)由于前期發(fā)運偏低，2月份中國45鐵礦石到港量同步回落。整體來看，國內(nèi)產(chǎn)量下降疊加發(fā)運量、到港量下降，導(dǎo)致鐵礦石供應(yīng)增速減緩。春節(jié)期間，全國各地部分礦山放假、工人返鄉(xiāng)，采礦與選礦的生產(chǎn)都有受到影響，而以華北、華東部分省份為主，同時受到冬奧會停限產(chǎn)影響，因此礦山節(jié)后復(fù)工時間延后，但因為冬奧會主要影響采礦環(huán)節(jié)，而礦山多有備原礦庫存，因此總體鐵精粉產(chǎn)量下降幅度小于原礦產(chǎn)量。2月份，國內(nèi)鐵精粉產(chǎn)量環(huán)比下降，預(yù)計供應(yīng)總量2000萬噸，環(huán)比減少115萬噸。與此同時，2月份，全球鐵礦石發(fā)運量環(huán)比減少2186萬噸至1.02億噸，折算日均發(fā)運量368萬噸/日。其中澳礦檢修較多，本月發(fā)運總量6241萬噸，環(huán)比減少1406萬噸；巴西鐵礦石持續(xù)降雨影響，發(fā)運量環(huán)比下降391萬噸至1921萬噸；除澳巴外礦石發(fā)運同步下滑，本月發(fā)運2135萬噸，環(huán)比下降388萬噸。2022年1-2月份全年全球鐵礦石共計發(fā)運量2.27億噸，同比下降1600萬噸，增幅6.56%。2月份，國內(nèi)45鐵礦石到港量有所回落。2月份中國45港到港總量8699萬噸，環(huán)比減少1910萬噸。其中澳礦到港量環(huán)比減量明顯，本月到港量5742萬噸，環(huán)比微降1475萬噸；巴西礦到港量環(huán)比下降426萬噸至1632萬噸；除澳巴以外的鐵礦石到港量1310萬噸，與上月基本持穩(wěn)。2022年1-2月份，國內(nèi)45港鐵礦石共計到港量1.93億噸，同比下降245萬噸，降幅1.25%。展望3月份，鐵礦石供應(yīng)量隨著主要礦山季末的沖量目標環(huán)比將有所增加，國內(nèi)的鐵礦石產(chǎn)量也將隨著天氣好轉(zhuǎn)及其他會議影響陸續(xù)恢復(fù)，未來鐵礦石將處于供應(yīng)持續(xù)增加的趨勢當中。
3、主產(chǎn)地煤礦陸續(xù)復(fù)產(chǎn)復(fù)工，煤炭供應(yīng)穩(wěn)步提升
2022年2月份，煤炭供應(yīng)量較上月增長0.6%，近一年來，持續(xù)呈現(xiàn)增長態(tài)勢，不過本月供應(yīng)增速較上月減緩2.2個百分點。從供應(yīng)端的情況來看，春節(jié)期間，大部分國有煤炭企業(yè)紛紛響應(yīng)保供應(yīng)號召，春節(jié)期間基本正常生產(chǎn)，部分民營小型煤礦正常放假，平均放假時間10天左右，供應(yīng)預(yù)期維持在相對高位。假期過后，產(chǎn)區(qū)復(fù)產(chǎn)形勢進一步加快，2月中，發(fā)改委與國家能源局開會，要求增加煤炭供應(yīng)，國務(wù)院常務(wù)會議上李克強總理也再次強調(diào)煤炭供應(yīng)工作，產(chǎn)區(qū)生產(chǎn)迅速恢復(fù)。在保供政策持續(xù)深入下，產(chǎn)區(qū)積極復(fù)產(chǎn)復(fù)工，截止到2月20日，發(fā)改委顯示全國煤炭日產(chǎn)量已經(jīng)達到1218萬噸，高于歷年同期水平。其中，山西省、陜西省產(chǎn)量分別保持在350萬噸、200萬噸左右的高位水平，近期內(nèi)蒙古自治區(qū)降雪結(jié)束，煤礦加快生產(chǎn)恢復(fù)速度，產(chǎn)量已超過370萬噸，創(chuàng)本月新高。據(jù)Mysteel煤礦開工數(shù)據(jù)顯示，截止2月25日，全國436家煤礦開工率為98.2%，周環(huán)比增加1.7%，此外，2月21日，國家發(fā)改委發(fā)布關(guān)于內(nèi)蒙古納林河礦區(qū)陶忽圖煤礦項目、陜西榆橫礦區(qū)南區(qū)海測灘煤礦項目、陜西榆橫礦區(qū)南區(qū)海則灘煤礦項目核準的批復(fù)。三個煤礦項目總投資241.24 億元，建設(shè)規(guī)模共計1900萬噸/年。隨優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放進程加快，煤炭供應(yīng)能力將得到進一步保障。進入3月份，隨保供穩(wěn)價政策推進，煤炭供應(yīng)將持續(xù)提升。
二、商品需求再顯低迷
2022年2月份，大宗商品銷售量指數(shù)再度回落，為99.9%，顯示受寒冷天氣以及春節(jié)長假因素的影響，本月大宗商品市場終端需求基本處于停滯狀態(tài)，加之節(jié)前備貨較為充足，市場訂貨積極性明顯降低，商品供應(yīng)企業(yè)訂單組織壓力明顯加大。各主要商品中，鋼鐵、鐵礦石和成品油銷售量均有所減少，煤炭、有色金屬和汽車銷售量雖繼續(xù)增長，但增速有所減緩，化工產(chǎn)品受油價上漲以及季節(jié)性備貨提振，銷售量止跌回升，也是本月大宗商品銷售量指數(shù)下降幅度有限的重要拉動因素。
進入2022年以來，整體房地產(chǎn)市場表現(xiàn)不容樂觀，部分區(qū)域房地產(chǎn)企業(yè)仍未擺脫前期困境，相關(guān)聯(lián)風險事件也時有發(fā)生，加上春節(jié)期間基建工地大量停工，對大宗商品需求有所放緩。3月份，隨著氣溫回升，冬殘奧結(jié)束，基建地產(chǎn)將全面開工復(fù)工，汽車、造船、家電等需求大戶也將貢獻消費增量。房地產(chǎn)行業(yè)仍將承壓運行，房地產(chǎn)企業(yè)在新年加大新項目投資力度的概率較小，整體上處于穩(wěn)定收縮態(tài)勢。因此接下來市場需求恢復(fù)情況需要重點關(guān)注國家對基建的投資力度。
1、終端需求基本停滯，鋼市銷售量繼續(xù)下滑
2022年2月份，鋼鐵銷售量較上月減少1.2%，連續(xù)五個月下滑，顯示市場終端需求低迷，鋼鐵銷售壓力較大。2月份，受季節(jié)性因素以及春節(jié)長假影響，北方地區(qū)終端需求基本停滯，南方地區(qū)少量交易，整體成交降至年內(nèi)最低水平。正月十五過后，南方工地陸續(xù)復(fù)工，市場成交逐步恢復(fù)，雖然需求釋放力度差強人意，但總體成交保持升勢。整體來看，2月份市場需求釋放不及預(yù)期。鋼鐵行業(yè)PMI新訂單指數(shù)為43.2%，環(huán)比上升2.6個百分點，仍位于50%以下。據(jù)上海卓鋼鏈了解，2月國內(nèi)鋼市需求緩慢恢復(fù)。從監(jiān)測的滬市終端線螺采購數(shù)據(jù)來看，2月份終端日均采購量環(huán)比明顯下降56%，終端需求收縮較為明顯。進入3月份以后，全國工地都將復(fù)工，屆時需求表現(xiàn)會進一步改善。特別是隨著氣溫回升，冬殘奧結(jié)束，基建地產(chǎn)將全面開工復(fù)工，汽車、造船、家電等用鋼大戶也將貢獻需求增量。預(yù)計3月份，市場需求或加快釋放，需求端環(huán)比將明顯增長。
2、鋼廠生產(chǎn)放緩，采購意愿下降，鐵礦石消費量減少
2022年2月份，鐵礦石銷售量較上月減少1.4%，時隔兩個月后再現(xiàn)下降趨勢。從市場情況來看，2月份，雖然近期部分鋼廠補了一些海漂貨，總體看鋼廠燒結(jié)粉庫存仍然偏低，唐山燒結(jié)限產(chǎn)，一半以上燒結(jié)機受影響全停，間接導(dǎo)致區(qū)域內(nèi)少部分鋼廠悶爐維持爐溫，也有部分鋼廠直接選擇階段性檢修，從日耗表現(xiàn)可以看出，鋼廠燒結(jié)粉日耗表現(xiàn)不佳，低于去年同期水平。后期隨著冬奧鋼廠限產(chǎn)結(jié)束，礦石終端消耗開始回升，樣本鋼廠日均鐵水產(chǎn)量和進口礦日耗環(huán)比增加，但目前仍處低位。從整體情況看，目前臨近疏港量放量時間點，一般1-2月份為鐵礦石疏港旺季，鋼廠存在補庫需求，但隨著生產(chǎn)放緩帶動鋼廠采購意愿下降，鐵礦石需求狀況不佳。2月份，鋼鐵行業(yè)PMI采購量指數(shù)為44.3%，環(huán)比下降2.9個百分點。進入3月份，在冬殘奧會閉幕加上供暖季結(jié)束，相關(guān)環(huán)保限產(chǎn)政策將有所放松，鋼廠生產(chǎn)活動回歸正常。在今年平控限產(chǎn)尚未確定的情況下，鋼廠生產(chǎn)將有一定的回升空間，復(fù)產(chǎn)預(yù)期將會給鐵礦石市場需求帶來拉動作用，預(yù)計銷售量將有所回升。
3、雖受春節(jié)假期影響，煤市需求下滑，但在氣溫偏低的情況下，煤市需求仍有支撐
2022年2月份，煤炭銷售量較上月增長0.6%，但增速較上月減緩2.2個百分點。從市場情況來看，春節(jié)期間，南方多地遭遇雨雪降溫天氣，氣溫較常年同期偏低，居民用電負荷明顯提升，但因多數(shù)工業(yè)企業(yè)處于放假停產(chǎn)狀態(tài)，同時京津冀地區(qū)高耗能企業(yè)落實執(zhí)行冬奧會期間限產(chǎn)要求，故工業(yè)用電需求降至低位水平，沿海省份電廠日耗快速回落，區(qū)域電煤庫存整體平穩(wěn)。2月下旬，居民用電仍維持高位水平，下游工業(yè)企業(yè)加速復(fù)工復(fù)產(chǎn)，同時冬奧會結(jié)束后，部分限產(chǎn)的高耗能企業(yè)用電需求持續(xù)釋放，工業(yè)用電需求明顯增加，帶動電廠日耗提高。截至2022年2月25日，Mysteel統(tǒng)計103家電廠樣本區(qū)域存煤總計1439.6萬噸，日耗88.2萬噸，可用天數(shù)16.3天。目前，政策方面加大工業(yè)扶持力度，需求預(yù)期提前發(fā)酵，疊加冬奧會結(jié)束后，工業(yè)限產(chǎn)將有減弱，預(yù)計第二產(chǎn)業(yè)對于全社會用電量數(shù)據(jù)提振作用將有所加強， 3月份整體用電需求量將有所增加，不過伴隨著傳統(tǒng)用煤淡季到來，下游用煤需求轉(zhuǎn)弱。
4、油價堅挺，令成品油市場買興欠佳
2022年2月份，國內(nèi)成品油銷售量繼續(xù)下降，當月較上月減少1.5%，連續(xù)四個月呈現(xiàn)下降態(tài)勢。從市場情況來看，2月17日，國內(nèi)成品油最高零售限價調(diào)整實現(xiàn)一次上調(diào)，最終汽油上調(diào)210元/噸，柴油上調(diào)200元/噸。上半月，恰逢國內(nèi)農(nóng)歷春節(jié)長假，油市交投基本停滯，不過春節(jié)假期間國際油價的上漲，給予主營單位節(jié)后油價上行動力。但市場需求恢復(fù)速度一般，業(yè)者操作顯謹慎。隨著外盤回調(diào)，高油價抑制業(yè)者買興，汽柴油價格回跌。下半月，自春節(jié)期間國際油價沖高后，國內(nèi)成品油價格開啟上行模式，但隨著節(jié)后補貨的趨于平淡，以及高油價下業(yè)者接受度降低，油市成交減淡。進入3月份，當前國際油價將繼續(xù)高位震蕩。月初，歐佩克+會議以及增產(chǎn)結(jié)果將直接影響國際油價走勢。國內(nèi)成品油市場，第10個國內(nèi)工作日，日均價94.519，累計均價91.958，原油變化率4.664%，計價期滿，累計漲幅205元/噸。3月3日晚24時成品油最高零售限價將上調(diào)，據(jù)悉本輪汽柴油價格將分別上調(diào)210、200元/噸，折合零售汽油0.17元/升，柴油0.17元/升。油價持續(xù)上漲將在一定程度上抑制市場消費。不過當前主營并無銷售壓力，雖汽柴油價格將持續(xù)高位運行，但隨著春暖花開汽柴需求將持續(xù)恢復(fù)，利好油市交投。
5、受春節(jié)假期及疫情防控等因素影響，車市銷售增速減緩
2022年2月份，車市銷售量整體較上月增加1.2%，但增速較上月減緩2.1個百分點。從車市銷售情況來看，2022年2月份汽車整體市場走勢平穩(wěn)。2月份由于工作日減少，節(jié)前銷量沖高加速需求釋放，部分地區(qū)疫情零星爆發(fā)，抑制了2月上半月銷量增長。春節(jié)假期及疫情防控等因素導(dǎo)致客流量下滑，車價浮動較大影響消費者購車信心。經(jīng)銷商庫存水平處于低位，隨著節(jié)后車企快速恢復(fù)產(chǎn)銷狀態(tài)，2月下旬經(jīng)銷商加大補庫力度。隨著異地務(wù)工群體的回流，開學(xué)季購車小高潮以及1月份積壓的訂單轉(zhuǎn)換，對2月份市場起到一定的支撐作用。進入3月份，全月將處于春節(jié)后的恢復(fù)期，各地春季車展陸續(xù)召開，多款新車上市，將會促進消費者購車。疊加部分地區(qū)繼續(xù)出臺促消費政策，車市呈現(xiàn)平穩(wěn)向上走勢。
三、商品庫存仍在累積
2022年2月份，大宗商品庫存指數(shù)四連升至近一年以來的最高，為102.0%，庫存量增速較上月加快0.6個百分點，顯示當前國內(nèi)大宗商品市場在供需雙弱的背景下，供需失衡進一步加劇，整體庫存仍在積壓，商品去庫存的難度較高。各主要商品中，煤炭庫存止跌回升，鋼鐵和鐵礦石庫存增速加快，其余品種庫存量繼續(xù)增加，但增速略有減緩。
1、供需雙弱背景下，鋼市庫存量繼續(xù)增長
2022年2月份，鋼市庫存量較上月增加2.4%，增速較上月加快1.5個百分點，顯示在鋼鐵行業(yè)基本面在維持“供需雙弱”的格局下，市場庫存量明顯增長，庫存壓力持續(xù)加大。從市場情況來看，2月份，受春節(jié)假期以及冬奧會限產(chǎn)因素影響，供給端維持低位。與此同時，節(jié)后需求端恢復(fù)緩慢，開工率不及預(yù)期。在供需兩端雙雙低位下，國內(nèi)鋼鐵庫存持續(xù)上升，但總體低于去年同期水平。據(jù)西本資訊監(jiān)測庫存數(shù)據(jù)顯示，截至2月24日，國內(nèi)主要鋼材品種庫存總量為1770.67萬噸，較1月末上升649.72萬噸，增幅58%，較去年同期減少356.17萬噸，降幅16.7%。其中螺紋、線材、熱軋、冷軋、中板庫存分別為963.35萬噸、243.09萬噸、275.75萬噸、147.12萬噸和141.36萬噸。本月國內(nèi)主要鋼材品種庫存皆呈快速積累態(tài)勢，其中螺紋鋼庫存增幅最為明顯，但庫存量不及去年同期，且不同區(qū)域差異較大，整體呈現(xiàn)“北多南少”。進入3月份以后，隨著冬奧會閉幕，北方鋼廠陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，供給端有一定增加，不過，隨著全國性的復(fù)工，需求端增量會大于供給增量，因此3月份庫存水平很難持續(xù)上升，預(yù)計下月國內(nèi)鋼鐵社會庫存將由升轉(zhuǎn)降。
2、供需兩端雙降，鐵礦石仍在累庫，市場供大于求的局面延續(xù)
2022年2月份，鐵礦石庫存量較上月增加3.3%，增速較上月加快1.7個百分點。從市場情況來看，回顧2月鐵礦基本面情況，遠期供應(yīng)端2月份全球鐵礦石發(fā)運量受到澳大利亞的泊位檢修和巴西的持續(xù)降雨影響下降，較1月減少2186萬噸至1.02億噸；近端供應(yīng)由于前期發(fā)運偏低，2月份中國45鐵礦石到港量同步回落。需求方面，2月高爐鐵水產(chǎn)量在冬奧會期間嚴格限產(chǎn)的影響下先降后增，整體較1月下降。鐵礦石供需兩端雙降，但是供應(yīng)降幅更大，供需差從1月的1200萬噸收窄至311萬噸，但仍不改供大于求的局面。體現(xiàn)到庫存端，2月港口庫存月環(huán)比繼續(xù)累庫。截至2月25日，Mysteel統(tǒng)計45港港口庫存總量15886.57萬噸，月環(huán)比累庫576.64萬噸，在港船舶降44條至130條。本月度內(nèi)港口鐵礦石到港量較上月減量超1000萬噸，但隨著鐵礦到港的減少，港口壓港也逐漸緩解，疊加春節(jié)期間運力下降、鋼廠需求減弱，港口疏港也有較大幅度的回調(diào)，最終港口庫存得以累庫。分國別庫存來看，截至2月25日，45港澳礦環(huán)比累庫530.84萬噸至7583.09萬噸，巴西礦則環(huán)比小降11.74萬噸至5335.1萬噸。綜合來看，雖然3月份鐵礦石供需差有所收窄，目前港口庫存處于高位，港口鐵礦石主流品種資源庫存同比也遠高于往年同期，且3月份主流澳粉庫存仍有望繼續(xù)累庫，因此鐵礦石供需格局的好轉(zhuǎn)并不能對礦價形成有效支撐。此外，3月鋼廠利潤難以維持高位，若利潤繼續(xù)下降，低品鐵礦石需求將會增加，高低品價差有望收窄。雖然隨著供需差的進一步收窄，總庫存有去庫趨勢，但由于目前壓港庫存較高，預(yù)計3月份壓港仍有較大減量空間，港口庫存將以小幅波動為主。
3、供應(yīng)穩(wěn)定，消費受限，煤市庫存止跌回升
2022年2月份，煤炭庫存量止跌回升，當月較上月增加1.9%。從市場情況來看，春節(jié)期間，受煤礦停產(chǎn)放假影響，鐵路進車量整體減少，港口多以長協(xié)保供拉運為主。節(jié)后隨產(chǎn)地煤礦恢復(fù)正常生產(chǎn)后，上游煤炭產(chǎn)量快速提升，在各環(huán)節(jié)共同保供下，北港庫存加快累積，貨源結(jié)構(gòu)得到明顯改善。冬奧會結(jié)束后，大秦線除天窗檢修外，多保持在120萬噸滿負荷狀態(tài)運行，發(fā)運貨源整體增加，但受政策不確定性影響，貿(mào)易商仍謹慎發(fā)運，現(xiàn)港口發(fā)運以長協(xié)為主。截至2022年2月25日，Mysteel統(tǒng)計55個港口樣本動力煤庫存為3785.1萬噸周環(huán)比減少78.7萬噸；其中東北區(qū)域動力煤庫存為178.5萬噸周環(huán)比減少22.9萬噸，環(huán)渤海1653.7萬噸周環(huán)比減少15.5萬噸，華東552.9萬噸周環(huán)比增加2.1萬噸，江內(nèi)538萬噸周環(huán)比減少4.5萬噸，華南862萬噸周環(huán)比減少38萬噸。進入3月份，從市場基本面來看，隨保供穩(wěn)價政策推進，煤炭供應(yīng)將持續(xù)提升，各環(huán)節(jié)庫存得到有效積累，且伴隨傳統(tǒng)用煤淡季到來，下游用煤需求轉(zhuǎn)弱，預(yù)計3月份煤炭庫存量大概率呈現(xiàn)繼續(xù)增加的格局。
4、供需雙側(cè)增速減緩，車市庫存增速也有所減緩
2022年2月份，車市庫存量增速在連續(xù)三個月加快后，本月有所收縮，當月車市庫存量較上月增加0.9%，但增速較上月減緩2.8個百分點。從市場情況來看，雖然2月份車市銷量受春節(jié)及疫情因素的影響，出現(xiàn)明顯下滑，但供應(yīng)端受制于芯片等因素影響，收縮力度更大，所以當月車市庫存量增速有所減緩，但整體壓力依然較大。據(jù)中國汽車流通協(xié)會發(fā)布的最新一期 “中國汽車經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)調(diào)查”VIA（Vehicle Inventory Alert Index）顯示，2022 年 2 月中國汽車經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)為 56.1%，同比上升 3.9 個百分點，環(huán)比下降 2.2 個百分點，庫存預(yù)警指數(shù)位于榮枯線之上。3月份處于春節(jié)后的恢復(fù)期，車展疊加部分地區(qū)繼續(xù)出臺促消費政策，預(yù)計消費端會有所增長，加之國際局勢緊張，缺芯的問題影響或?qū)⒓哟螅C合分析，3月份車市庫存量大概率延續(xù)增速放緩的局面。
綜合來看，2月份，國內(nèi)大宗商品市場受春節(jié)假期因素影響，需求繼續(xù)萎縮，商品供應(yīng)和庫存整體增加，市場運行壓力較大。進入3月份，隨著各地重大工程項目相繼開工，需求將恢復(fù)到常態(tài)化水平，庫存累積速度有望放緩，市場行情可以期待，特別是國內(nèi)經(jīng)濟保持穩(wěn)定運行將為大宗商品市場回暖奠定重要的基礎(chǔ)。預(yù)計后期國內(nèi)大宗商品市場將逐步回歸穩(wěn)中向好的基本態(tài)勢，3月份國內(nèi)大宗商品價格看漲。不過面對生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能持續(xù)釋放以及庫存高企等因素，供給端壓力也較為明顯，而資金狀況仍存在結(jié)構(gòu)性偏緊或?qū)⒅萍s需求釋放，此外近期油價持續(xù)上漲，將會給生產(chǎn)和流通企業(yè)帶來成本壓力，價格上行或存在一定的阻礙。
1、國內(nèi)經(jīng)濟保持穩(wěn)定運行
中國物流與采購聯(lián)合會、國家統(tǒng)計局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心發(fā)布的2022年2月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.2%，較上月上升0.1個百分點，連續(xù)4個月穩(wěn)定在50%以上，顯示經(jīng)濟保持穩(wěn)定運行。分項指數(shù)變化顯示，2月份，市場需求整體回升，企業(yè)生產(chǎn)保持上升，多數(shù)行業(yè)增速回升，企業(yè)對后市預(yù)期較為樂觀。
市場需求整體回升，經(jīng)濟內(nèi)生動力增強。2月份，隨著春節(jié)結(jié)束，各地陸續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，帶動相關(guān)市場需求釋放，新訂單指數(shù)較上月上升1.4個百分點至50.7%。新動能方面，由于投資加快落地，提振了對裝備設(shè)備的需求，裝備制造業(yè)新訂單指數(shù)較上月上升了3.1個百分點至52.1%。多個省份密集推動新興產(chǎn)業(yè)帶動了高技術(shù)制造業(yè)市場需求，高技術(shù)制造業(yè)新訂單指數(shù)較上月上升2.8個百分點至54.3%。節(jié)后消費品市場也較快恢復(fù)，消費品行業(yè)新訂單指數(shù)較上月上升3.1個百分點至53.2%。此外，外部需求穩(wěn)中有升，由于機械、電子設(shè)備等出口情況較好，帶動新出口訂單指數(shù)較上月上升0.6個百分點至49%。結(jié)合來看，2月份市場需求較快回升，強化了經(jīng)濟內(nèi)生動力。
2、市場需求逐步釋放已是必然
2月25日政治局會議提出：要加大宏觀政策實施力度，穩(wěn)定經(jīng)濟大盤。去年底以來，宏觀政策明顯偏積極，寬貨幣和寬信用均已落地，專項債發(fā)行提速，財政政策也相對積極，大都指向基建發(fā)力，地產(chǎn)政策也在適度放松。從區(qū)域上來看：二三四線城市松動較為明顯，主要措施包括下調(diào)貸款利率、下調(diào)首付比例、上調(diào)公積金貸款額度、放松公積金貸款條件、購房補貼和貸款貼息等等。此外，一線城市中，廣州市六大國有大行已下調(diào)首套房利率20bp，北京、上海、深圳暫時只是跟隨1月20日5年LPR下調(diào)了5BP。從一些數(shù)據(jù)觀察，已出臺的一些政策效果并不明顯，因此預(yù)計兩會期間還會有更進一步的利好政策出臺，在1季度末2季度初真要形成實物工作量，房地產(chǎn)政策還需要進一步的放松才能穩(wěn)增長。所以，估計3月中旬需求將加速回升，3月份需求環(huán)比2月份大概率會有增長。
國家發(fā)改委產(chǎn)業(yè)司負責同志就《若干政策》有關(guān)情況答記者問時表示，著力擴大精準有效投資，讓企業(yè)振作起來并持續(xù)不斷增強發(fā)展后勁。投資是振作工業(yè)經(jīng)濟運行的“牛鼻子”，要切實發(fā)揮好投資引領(lǐng)作用，同時不搞大水漫灌、避免一哄而上，防止出現(xiàn)新的重復(fù)建設(shè)和產(chǎn)能過剩，實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。要堅持穩(wěn)字當頭、穩(wěn)中求進，積極推動國家重大部署的落實，指導(dǎo)推動地方加大重大項目要素保障力度，對“十四五”規(guī)劃確定的重大工程、區(qū)域重大戰(zhàn)略規(guī)劃確定的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域重大項目，加大前期工作力度，務(wù)求盡快開工建設(shè)，盡早形成實物量。同時，要繼續(xù)優(yōu)化投資環(huán)境，合理引導(dǎo)資本投向，結(jié)合產(chǎn)業(yè)發(fā)展高端化、智能化、綠色化要求，做好重大項目儲備，促進工業(yè)投資穩(wěn)定增長、結(jié)構(gòu)優(yōu)化，促進工業(yè)經(jīng)濟平穩(wěn)增長。
今年以來，多地新興產(chǎn)業(yè)投資熱度持續(xù)升溫，聚焦新能源、高端裝備、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域，新一批項目建設(shè)開啟。據(jù)《經(jīng)濟參考報》不完全統(tǒng)計，當前已有逾20?。▍^(qū)、市）明確了新興產(chǎn)業(yè)年度建設(shè)計劃，將新興產(chǎn)業(yè)作為激發(fā)經(jīng)濟增長新動能的關(guān)鍵一招，并緊盯項目落地，進一步培育優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)集群。 與此同時，河南、安徽等省推出“真金白銀”支持舉措，通過財政資金、投資引導(dǎo)基金等為新興產(chǎn)業(yè)注入更多資金活水。
3、資金狀況仍存在結(jié)構(gòu)性偏緊或?qū)⒅萍s需求釋放
盡管1月新增社融6.17萬億元，社融存量同比增長10.5%，新增人民幣貸款高達3.98萬億元，同比多增4000億元，但仍存在結(jié)構(gòu)性的隱憂。一是居民長短端貸款同比均走弱，說明政策對居民按揭貸款尚未大幅放松，居民購房意愿仍然比較弱，或仍受到各種制約；二是跟商品價格密切相關(guān)的M1的增速回落至-1.9%，盡管有春節(jié)前發(fā)放年終獎，導(dǎo)致企業(yè)活期存款轉(zhuǎn)為個人儲蓄的影響，但還是顯著偏低。尤其是M1與M2的增速差達到-11.7%的較低水平，創(chuàng)了2009年2月以來的新低，這嚴重地制約了商品價格的反彈；三是短期資金價格在回升。2月25日上海銀行間拆借利率顯示，隔夜拆借利率上漲了3.4個BP至2.231（上一個交易日上漲15.4個BP），1周拆借利率上漲了13.5個BP至2.322，2周拆借利率上漲了9.2個BP至2.375。
資金偏緊制約大宗商品需求釋放主要體現(xiàn)在：一是產(chǎn)業(yè)鏈上的流動性不暢制約大宗商品需求。一些房地產(chǎn)企業(yè)資金緊張，導(dǎo)致一些建筑施工企業(yè)拿不到錢或拿不到全部的應(yīng)付款，從而也影響了他們給供貨商支付全額貨款，一些供貨商為此選擇在錢不到位的情況下，不愿意繼續(xù)供貨，這就在一定程度上制約了工地開工或項目新開工；二是2021年債發(fā)的不夠及時，財政支出的偏慢，即使去年底今年初加快了債的發(fā)行和財政支出，一些項目開工的流程還需要時間才能辦完，影響了一些項目的新開工；三是短期資金成本的上升，加劇了基建、地產(chǎn)運營的壓力，也在一定程度上約束了效益低的項目的開工建設(shè)。
執(zhí)筆人：中國物流信息中心 李大為
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